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产品净利润-主要由于传统外包业务稳健增长及云智能业务快速增长-公明新闻

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◆估值與評級鑒於公司新業務研發投入加大導致整體盈利承壓,分別下調19-21年凈利潤預測8%/11%/10%至7.51/8.41/10.49億元人民幣,同比增速分別為4.9%/11.9%/24.8%,對應18-21E CAGR約14%。參考公司歷史PE估值區間9-16倍,給予19年1.0倍PEG(對應14倍PE),下調目標價至4.6港幣。儘管公司19年利潤增長承壓,伴隨新業務規模效應凸顯有望驅動公司20年業績恢復穩健增長,後續平台化、雲端轉型順利兌現有助公司估值提升,維持「買入」評級。

◆傳統外包業務維持穩健增長,華為大客戶業務表現顯著超預期

1H19公司雲智能業務維持快速增長,同比上升31%,營收佔比達18%,主要由於雲服務及雲產品高速成長,部分為解放號平台收入下滑所抵消。公司雲服務業務體量較大,全生命周期的雲管服務體系構建完成,大數據廣泛開拓行業布局,有望延續快速成長。雲產品業務憑藉多年為客戶上雲經驗,打造多款雲產品,需要等待各條產品線逐步規模化。JF平台收入出現同比下滑,主要由於雲上軟件園業務新增園區數減少以及平台商業模式變化,通過戰略聚焦雲集及Z計劃,運營成效有望逐步顯現。

1H19公司實現營收55.4億元人民幣,同比增長15%,主要由於傳統外包業務穩健增長及雲智能業務快速增長。盈利能力來看,由於華為業務人員流動致人工成本上升,整體毛利率同比下降0.6個百分點至28.5%。受毛利率降低及研發、財務費用率上升影響,凈利率同比下降0.9個百分點至6.5%,實現凈利潤為3.6億元,同比微增0.9%。

◆1H19營收維持穩健成長,然傳統業務毛利率下降疊加新業務研發投入加大導致凈利潤增長承壓

1H19公司傳統外包業務同比上升12%維持穩健增長,主要由於華為大客戶業務驅動。外部環境擾動背景下,華為大客戶業務逆勢實現快速增長,緩解此前市場擔憂;其他客戶業務出現同比下滑,主要由於滙豐外包份額提升空間受限以及公司主動降低小客戶業務。

◆雲智能業務延續快速成長,等待雲產品規模化、JF平台轉型成效釋放

◆風險提示:IT服務行業競爭加劇;雲業務及JF平台發展不及預期。

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