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投资盈利-这些项目也是*ST盐湖2019年巨亏逾400亿元的根源-塑料资讯

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哈里王子回应退出

適值新《證券法》3月1日實施,圍繞是否會暫停上市,業內也有不同見解。

*ST鹽湖要建的產能包括:氫氧化鉀產能50萬噸/年、一期碳酸鉀7.2萬噸/年、硝酸鉀40萬噸/年、金屬鎂10萬噸/年、PVC為126萬噸/年,純鹼120萬噸/年,尿素66萬噸/年,碳酸鋰1萬噸/年,聚丙烯16萬噸/年,水泥300萬噸/年。

這些項目也是*ST鹽湖2019年巨虧逾400億元的根源,公司真實的虧損還不止於此,這些年主業利潤被消耗,還要背負巨額融資壓力。

循環產業項目由*ST鹽湖各子公司承建,但是融資是以*ST鹽湖為主體,這也是因為公司資產質量較好,此後再將資金投入到子公司,子公司就對*ST鹽湖形成巨額負債。如果子公司清算,母公司將會受到牽連。

其中,氫氧化鉀、碳酸鉀、金屬鎂的產能均居全球第一,硝酸鉀產能居全球第二。

*ST鹽湖經營多年的氯化鉀是重頭戲。2018年*ST鹽湖氯化鉀業務實現營業收入74.5億元,因為毛利率超過70%,實現營業利潤超過53億元。2019年上半年氯化鉀板塊實現營收39億元,營業利潤超過25億元。氯化鉀的毛利率遠遠超過苦心投資多年的碳酸鋰業務。

新《證券法》還規定3年連續虧損將退市。如果按照老辦法,*ST鹽湖將暫停上市,暫停上市后,恢複利潤后可以申請重新上市。

不過,財務專家馬靖昊認為,新《證券法》3月1日才生效,覆蓋對象是本年度,去年的財報還是按照老辦法。

由於地處偏遠,無法招到有經驗的人才,*ST鹽湖只能招大專院校學生,這些學生沒有經驗,需要培養,而公司的經驗只限於鉀肥行業,做新產業也有困難。管理經驗不足,造成投資不斷追加,生產線多次發生故障以及死亡事故。

方烈認為剝離之後的*ST鹽湖凈利潤將大幅提高,年凈利潤可以達到30億元以上。

目前*ST鹽湖247億元市值,債轉股后股本接近翻倍,這樣計算的話,鹽湖的真實價值已被低估。

受循環產業拖累在一片荒原中,以一己之力建立諸多項目,*ST鹽湖和當地的夢想的確很大。鹽湖循環經濟工業園區佔地面積70平方公里,幾乎就是一個城鎮的規模。

「除去後來建的化工業務,*ST鹽湖的資產其實不錯。」他認為這是化解金融風險的經典案例,各方利益都得到體現。轉股價格相當於償債率為67%,看似債權方有損失,但是通過股權增值體現,如果不如此做,將來鹽湖情況惡化,方案可能會更差。

不用暫停上市?方烈認為,新《證券法》今年3月1日實施,考察的是公司是否有持續經營能力,而不是持續盈利能力,按照這種標準來判斷,*ST鹽湖不用暫停上市。

目前主流看法是,按照重整方案,*ST鹽湖的氯化鉀和碳酸鋰業務盈利將體現在報表中,公司目前市值可能被低估。

按照*ST鹽湖凈利潤30億元,25倍PE計算,估值將達700億元,如果考慮到碳酸鋰業務估值更高,市值將更高一點。因為碳酸鋰業務佔比太小,還難以對盈利貢獻太多。科達潔能四次增資藍科鋰業,最後一次估值是32.97億元,按翻倍計算,大概相當於66億元市值。

證券時報記者諮詢*ST鹽湖證券部,他們稱諮詢了不少人,現在也不清楚具體按照什麼準則,「公司肯定是希望不用暫停上市。」

上述項目都是大項目,每一個項目都可以成就一家上市公司,而這些大項目統統由一家公司來投資,這家公司先前只有氯化鉀生產經驗,碳酸鋰也是探索了10多年才量產。

業內也有不同意見,認為即使將暫停上市,以*ST鹽湖重整后的資產質量,恢復上市是大概率事件。

根據以往經驗,債轉股之後公司將增加不少凈資產。2019年,*ST鹽湖歸母所有者權益為-286億元。目前鹽湖與工商銀行、建設銀行簽署了實施債轉股的框架協議,鹽湖轉股價格為13.1元/股,對應乘以轉增股票25.76億股,預計轉股債權金額約337億元。重組通過之後,這部分欠債轉為公積金,鹽湖將實現巨額賬面收益,所有者權益將轉為正值。

「當地沒有能力,也不應該上這些項目。」一位和*ST鹽湖長期打交道的投資人士認為,外部環境變化只是一方面,「從技術上到管理上都不具備。」

另外,*ST鹽湖需向國家電網採購電力,每度成本超過0.3元,其他高耗能企業自己發電,生產成本只有0.1-0.2元/度,造成公司生產的PVC產品成本比市場價還高。

內部人士認為,之所以出現巨虧,有很多原因,資源因素也很重要,當初建項目時政府配套有煤礦,附近也有氣田,但是後來為了配合環保,還有西氣東輸,這些資源都無法使用,公司外購煤炭質量不穩定,價格也比較高;天然氣時有時無,都造成公司生產成本高,不停開機關機,而化工企業開關機的成本都很高,一直無法滿負荷生產,就無法達到規模效應,折舊一開始,盈利就很困難。

剝離不良資產後,*ST鹽湖並不是完全沒有負債,估計有一部分借債人會選擇分期,鹽湖最近幾年還是要償還債務,也將擠壓盈利。

*ST鹽湖(000792)近幾年投資循環產業造成巨大損失,投資者只能將眼光重新瞄向這個公司的主業,打量含金量幾許。

目前,當地國資已接手*ST鹽湖金屬鎂一體化項目,PVC一體化項目,綜合利用一、二期項目。

此外,新《證券法》已刪除暫停上市條款,今後連續虧損3年的上市公司即將被強制退市。*ST鹽湖趕在了這條生死線前。

重整方案受肯定著名財務專家方烈很欣賞*ST鹽湖的重整方案,認為此後*ST鹽湖前景明朗,有兩塊很乾凈的資產,鉀肥和碳酸鋰資產,這些資產盈利能力都不錯。

歷史上*ST鹽湖最賺錢的是2011年到2012年,凈利潤在25億元左右,當時氯化鉀產量是220萬噸。現在產量翻了一倍還多,如果按照當時的水準凈利潤可以達到50億元,但目前價格相比2011年下降了很多,在2011年時價格2700元/噸左右,最近幾年市場行情一直穩定在2200元/噸左右。

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